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　　卓创资讯分析师 张艳飞、李海宁、耿雯

　　【导语】尽管2025年一季度沥青刚性需求降至低点，但由于加工稀释沥青的经济性显明下降，而加工原油主产沥青效益不足主产汽柴油，因此一季度沥青产量同比下滑显明，沥青供应端支执偏强，重复资本端支执踏实，带动一季度沥青现货价钱出现了阶段性上升。空洞沥青资本、需求、供应等多方要素来看，二季度重质沥青分娩原料仍然濒临供应偏紧的场地，沥青资本端以及供应端仍存在利好支执，加之需求端环比改善的预期仍然偏强，权衡二季度沥青现货价钱合座呈现上行走势。

　　一季度沥青现货价钱先涨后跌

　　2025年一季度沥青现货价钱合座呈现先涨后跌的行情走势。据卓创资讯统计，一季度宇宙沥青均价为3809.91元/吨，与2024年四季度比拟较上升74.85元/吨，涨幅为2%。一季度沥青价钱高点出刻下2月21日3885.07元/吨，低点出刻下1月8日3721.57元/吨。尽管一季度沥青刚性需求降至低点，但由于资本端支执相对比较踏实，加之沥青供应水平合座看护低位，一季度沥青现货价钱出现了阶段性上升，且合座处于往时五年沥青价钱的偏高位置运行。

　　分月份来看，自然1-2月份正逢春节假期前后，沥青刚性需求缓缓降至低点。但由于沥青供应偏低，现货市集并未出现显明的供应多余的迹象，供应端支执偏强重复沥青资本端支执遥远较为踏实，1-2月份沥青市集均价出现执续上升。沟通词跟着3月份原油价钱下落，沥青资本端支执由强趋弱，加之3月份沥青刚性需求启动安定对沥青现货价钱利空影响显明，3月份沥青现货价钱加快下落。

　　消费税按应收抵扣，真金不怕火厂加工稀释沥青意愿较低

　　从分娩利润来看，疏导分娩决议下，2025年1季度沥青分娩利润情况要好于前年同时，以加工稀释沥青按应收抵扣来看，本年1季度平均值为-585.05元/吨，较前年同时的-835.98元/吨上升250.93元/吨，其他分娩决议下沥青分娩利润也有不同幅度的好转。

　　可是2025年沥青分娩濒临的主要的问题并不在于疏导分娩决议下的利润变化，更多是在于不同分娩决议的禁受问题。

　　2025年1月份运行加工稀释沥青分娩沥青，进项消费税不再大约十足抵扣，并且2025年以来稀释沥青贴水不时上升，这对有原油配额的场所真金不怕火厂影响显明，在不行十足抵扣进项消费税的情况下，有配额的地真金不怕火加工稀释沥青分娩沥青也运行严重吃亏。加工稀释沥青的积极性在不时下降，2023-2025年1-2月份稀释沥青入口量离别为249.59万吨，126.34万吨及98.79万吨，执续下滑。

　　在稀释沥青贴水显明下降以前，场所真金不怕火厂要么加工原油分娩沥青，要么加工原油分娩汽柴油，因此场所真金不怕火厂沥青分娩除掉受到消费税抵扣计谋革新的影响除外，也受到汽柴油分娩利润的影响。

　　从以上三者的利润对比来看，加工马混原油分娩沥青在2025年基本处于盈利的景色中，加工稀释沥青按照料收抵扣则吃亏显明。而收货于本年确认较好石油焦价钱，焦化安装效益较好，加工原油主产汽柴油的阶梯禁受显明优于分娩沥青。

　　加工稀释沥青沥青经济性显明下降，加工原油主产沥青效益不足主产汽柴油，这成为2025年沥青产量同比下滑的一个进攻原因。

　　一季度产量同比下滑6.74%，华南供应压力较大

　　2025年一季度，中国沥青产量权衡为595万吨，同比减少43万吨或6.74%。一季度沥青分娩利润缓缓改善，其中场所真金不怕火厂使用配额分娩沥青仍是完毕扭亏转盈，春节事后，部分领有原油配额的场所真金不怕火厂收复沥青分娩，带动沥青产量呈现逐月增多趋势。但稀释沥青分娩沥青仍处于执续吃亏景色，导致无配额真金不怕火厂无法开工或复产沥青，沥青产量同比减少。但值得防御的是，在沥青产量合座下滑的情况下，华南地区沥青产量同比增幅接近50%，产量增量主要来自京博海南执续闲逸分娩沥青，导致华南地区沥青资源供应充裕。另外，一季度茂名石化、镇海真金不怕火葬等真金不怕火厂看护高负荷沥青分娩，也给华南、华东市集带来较大的供应压力，对沥青现货价钱施压显明。

　　需求启动安定，沥青库存走高

　　2025年一季度，沥青市集需求量权衡为520万吨，同比减少100万吨或16.12%，一季度是沥青市集一年之中需求最弱的一段工夫。本年春节假期处在1月下旬，元旦事后南边结尾口头赓续运行停工，营业商大齐反应春节前口头停工早于往年，导致1月沥青需求同比确认较差；春节事后，龙头防水企业赓续开工，南边地区节前尚未完工的口头也稀罕复工，沥青刚性需求呈现稳步回升的景色。刻下，结尾资金回拢情况较差影响说念路口头施工程度，沥青需求同比确认较差，但“十四五”沟通末年，部分口头存在完工任务，沥青需求仍存在较可不雅的改善空间。

　　由于一季度沥青结尾奢华量相对较少，沥青资源执续从上游真金不怕火厂向营业商和结尾滚动，沥青库存呈现季节性上升趋势。甘休3月19日当周，沥青社会库容比达到33%，一季度增幅为18个百分点；真金不怕火厂库容比达到22%，一季度增幅为9个百分点。值得防御的是，本年真金不怕火厂库存和社会库存均低于前年同时水平，在市集偏空情怀开释完后，营业商和卑劣仍具备一定的接货才能。

　　沥青原料供应存在收紧预期 二季度价钱有望环比走高

　　从原油价钱走势来看，改日三个月，市集怜惜点主要蚁合在东欧和平进展、外洋营业争端、好意思联储降息节拍、欧佩克+产量计谋以及中好意思石油需求等方面，权衡油市高波动性延续，原油价钱飘荡偏弱整理，但下行空间受限。基于宏不雅压力较大、供需市集利好支执有限以及地缘局面等要素的扰动影响，权衡改日三个月原油价钱看护低位盘整走势，好意思油月均价在65.40好意思元/桶、67.65好意思元/桶及68.28好意思元/桶，好意思油存在试探65好意思元/桶下方的风险。但从原油价钱来看，二季度原油预测均值预缠绵一季度下滑4好意思元/桶，给沥青现货带来利空。

　　可是从沥青分娩原料供应角度来看，二季度重质沥青分娩原料仍然濒临供应偏紧的场地。好意思国总统特朗普周一晓谕，对与南好意思某国进行石油和自然气营业的国度征收25%的关税。这项被称为“次级关税”的计谋将于4月2日成效。3月早些时候，雪佛龙公司收到了特朗普政府的30天奉告，条目其完毕在南好意思洲某国的业务，截止到日历定在4月3日，只给了该公司30天工夫，而不是不时的6个月减轻期。自2022年以来，雪佛龙动作好意思国制裁的例外，被允许在南好意思洲某国运营，向好意思国出口原油。

　　因此即便雪佛龙完毕在南好意思的业务，面对关税制裁的情况下，南好意思重质原油可能也不会有更多的资起源向亚洲，稀释沥青高贴水的近况仍将执续，再加上场所真金不怕火厂2025年以来按照料收抵扣消费税计谋的推行，原料弥留及变成的资本走高将执续，场所真金不怕火厂二季度沥青分娩积极性不会有显明的升迁，对沥青现货的利好可能大于单纯的原油价钱下行的利空。

　　需求端来看，上半年合座处于沥青市集需求的淡季，可是4-5月份长江以北的大部分地区降雨相对较少，需求端环比改善的预期仍然偏强。因此，伙同上述情况权衡二季度沥青现货价钱合座呈现上行走势，权衡4-6月份均价离别为3748元/吨、3869元/吨及3903元/吨。

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包袱剪辑：李铁民