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　　春节将至，中粮期货研究院推出假期稀疏敷陈《春节假期风险领导》

　　一． 宏不雅

　　1、国外宏不雅

　　国外风险点主要有1月底的西洋央行议息会议，及特朗普上任后新政两大层面。

　　鉴于好意思国12月非农全面超预期，怜惜好意思联储对于经济及通胀的定性，通胀韧性是否倒逼官员进一步转鹰，市集开动将好意思联储2025年降息下调至1次。欧洲雷同面对好意思国再焕发衍生的共振性。欧元区通胀超预期后，自然欧央行当下仍然接济1月降息，全年4次，关联词如果气派出现转鹰的变数，可能对当下好意思元指数的强势及一致预期组成较大利空。

　　特朗普上任前，国外商品及通胀逐步走高，通胀及不菲的好意思债收益率，将严重制约特朗普新一轮财政刺激，关税政策，及压低通胀的政事原意。其上任宣言，再度明确了压制通胀的政事原意。（好意思国最早于1月中下旬触及债务上限）两党针对债务上限及政府开销的谈判，如果上限谈判不顺，可能对后续财政硬开销组成敛迹，继而形成需求端利空。其次马斯克及新任财政部长贝森特，可能先履行缩减财政开销预算施政概要。减开销与减税实行的先后划定，可能压制国外风险偏好。

　　2、国内宏不雅

　　国内风险点则为假期浮滥，生意战等地缘端。

　　中央经济职责会议之后，国内风险心思大幅走弱，原因在于政策空窗期，市集发现节前财政政策增量为浮滥券与开拓更新，低于“超通例”的激进预期。关联词社零浮滥端自9月之后告捷企稳抬升，降息逐步起效。（节前降准或将提供价钱撑持）如果节前莫得增量需求端政策，后续国专家情可能仅限于两会前的预期博弈。

　　如果特朗普上任后，施加地缘压力，稀疏俄罗斯伊朗与中国关系出现变数，可能自俄乌冲突之后，习尚关系被松弛对部分品种及偏好会形成剧烈且持久的影响。其次如果境出门现较大利空，举例上述关系变数、关税幅度超预期、境外金钱大幅着落等，不扼杀国内假期紧要出台政策维稳的可能性，令节后开盘不至出现剧烈波动。

　　二． 股指

　　春节长假时刻，基本面驱动/风险主要来自于国外。特朗普1月20日上台后恐即刻升级对华乃至全球的生意摩擦，届时风险偏好影响可能告成体面前港股，好意思中概股等，进而影响节后A股走势。国内方面，节前利好加码，1月23日多部门长入发言走漏成本市集信心，多措并举指引中耐久资金入市为成本市集注入紧要增量资金。举座来看，国外风险仍存，但节律以及预期不解，国内基本面平稳运行，综上，建议投资者节前裁汰仓位或利用股指期货/期权构建套保组合，节后随同流动性追思以及两会的政策预期再把抓春季躁动行情。

　　三． SCFIS欧线

　　由于春节假期位于1月的临了一周，面对行将到来的2月，集装箱航运市集将主要面对来自产业内的风险。具体来说，在盘面已对来自地缘和宏不雅层面身分充分计价后已处于相对较低的水平的基础上，参加2月后，航运定约重组会使得各船司再行部署欧线的运力，对船期产生一定的扰动，形成短期的运力缺口和口岸拥挤，从而从供给端的弥留角度予以盘面朝上的超预期波动风险。预测波动幅度为100点（6%-7%）傍边

　　四． 农居品

　　1、玉米

　　外盘方面，USDA1月供需敷陈超预期利多，主如果单产大幅下调，奠定了均衡表由宽松转为紧均衡，重叠全球现货主要依赖好意思国供应，CBOT玉米的估值仍具备较高性价比，现时南好意思天气举座正常，需怜惜阿根廷干旱的持续性以及巴西二茬玉米在春节时刻的天气情况。空洞来看，CBOT玉米下方空间有限。国内春节假期时刻，需怜惜特朗普任职后的关税、财政政策对宏不雅冲击，以及原油对CBOT谷物的影响。对国内玉米而言，周边春节，国内现货市集购销基本停滞，连盘玉米处于低位反弹历程，假期时刻，更多怜惜节后农户卖粮进程以及渠说念和卑劣的补库力度，东北华北产区的售粮进程接近五成，节后东北产区的升温带来地趴粮卖压更值多礼贴。跟着中储粮发布两次产区增储公告后，国内玉米期现价钱底部相对坚挺。现时仓单压力较大、盘面升水幅度也较大，假期时刻最大的风险在于春节前后现货能否大幅补涨，如果现货补涨幅度小，节后存在基差树立、盘面挤升水的可能。

　　2、油籽卵白

　　近期CBOT大豆和国内豆菜粕呈现触底反弹的走势。在一月USDA月度供需敷陈发布之后，出现两点紧要的变化。第一是好意思豆的库销比从10.81%下调到了8.74%，举座魄局并不算宽松。第二是好意思豆的基金净持仓从2024年一整年的净空转为了净多，何况对应的外资在内盘的头寸也和外盘的标的一致。从后期的天气预告来看，巴西南里奥格兰德转干，阿根廷产区的天气也雷同存在干旱的问题。也等于说，大家证据之前的天气预告来往的盘面价钱存在低估，天气升水有连接加强的可能，而以后的天气预告现时的价钱也雷同存在撑持。

　　从国内方面来看，现货价钱的强势更多的反应了国内供需情况。近日对于巴西大豆检察的音讯，导致国内豆粕3-5价差大涨。大家对于一季度的大豆供应减少存在浩荡的预期，如果巴西大豆卸港出现蔓延，可能供应偏低的预期还会增强。

　　对于将来CBOT大豆和国内豆粕走势，保管偏多的不雅点。相对来说，好意思豆价钱在上行历程中靠近的阻力大于内盘。国内豆粕的盘面价钱和现货价钱均还存在上行驱动，国内豆粕期货合约的强弱预测会按照03强于09强于05强于07的形貌运行。

　　3、油脂

　　油脂端将来短期的波动在于印尼B40政策落地程度，现时处于印尼生物柴油过渡的信息真空期，好意思国生物柴油端暂行法案剔除了菜油动作生物柴油基底，且近期45ZCF-GREET泄露其补贴水准与市集前期预估基本一致，另外现时好意思国的偏差更多在于特朗普对于通胀法案的影响。油脂基础面中棕榈油近期的驱动在于需求端持续低迷，印度中国的入口持续低位景色，市集的主旋律是棕榈油降价找需求，关联词东南亚现时减产去库存予以下方撑持。豆油方面市集开动来往巴西收货偏慢以及阿根廷潜在的减产预期，以及国内近期卡到港和豆油持续去库预期，豆油在三大油脂中相对强势。菜系端菜籽菜油12月入口量也相对较高，远期供给有增量预期，菜油承压偏弱运行。

　　4、花生

　　基于“产地余货富足且筛选厂制品销路不旺”的现货干线逻辑，若春节前仍未出现可不雅的产地长入上货，或者入口方面出现回转题材，春节后花生期货盘面可能出现“先跌为敬”的心思。推敲到花生期货在一月份与其他大量农居品均有节律相似的高涨，花生期货动作体量较小的品种，在春节后开市的波动风险当来自体量更大的油脂油料板块。浅显推演，春节前，好意思国农业部1月供需敷陈的大豆利多被计价完成；春节假期，特朗普上台施政对商品的影响为最大变数，老的预期为生意战标的的利多内盘，潜在的利空风险为假期时刻并未出现新的利多身分，甚而外盘市集回调，或导致内盘在假期后首日的低开盘价。

　　5、白糖

　　现时阶段处于北半球压榨重要期，市集予以北半球较强的增产预期，但由于泰国以及我国广西主产区天气偏干，甘蔗出现虫害加重以及空腹等问题，影响甘蔗质地，最终的产糖量存在一定的下行风险，利多盘面。其次，南半球现时处于作物滋耐久，巴西中南部天气亦较为重要，如降水持续对于盘面产生利空影响。临了，春节时刻的浮滥水平是不雅察市集心思的重要想法，如春节浮滥超预期，将提振商品市集心思，则利多郑糖盘面。本年度春节宏不雅方面不笃定身分较多，建议投资者严慎操作，轻仓过节。

　　6、生猪

　　面前生猪市集对春节后行情预期悲不雅，空头资金持续压制主力合约行情，面前盘面基差率如故达到20%。在市集对于节后预期果决悲不雅的布景下，春节前市集卖猪心态比拟积极。现时卖压正在逐步减弱，集团企业出栏均重如故降至120kg以下，散户猪存栏量和出栏均重双降，春节时刻价钱有时如市集预期一般大幅回落，生猪近月合约存在跳空高涨的可能。春节时刻非来往日天数较多，市集存在不笃定性，建议投资者节前合理嘱咐仓位，严慎持仓过节。

　　7、鸡蛋

　　鸡蛋市集会，增产逻辑依旧是中耐久来往的要点，现时盘面订价较为合理，咱们评估鸡蛋合约节后出现大幅波动的概率较低，但仍存在一定风险。由于春节后鸡蛋将靠近较大的新开产压力，重叠节后浮滥转向淡季，市集浩荡预期节后鸡蛋行情将偏弱运行，若节后现货价钱跌幅不足预期，或带动节后盘面的反弹；另外，昨年衍生成本耐久处于低位，而近期原料端波动较大，若节后成本端出现大幅高涨，可能带动盘面估值举座上移。此外，还需警惕疫病身分带来的影响。后续重点仍应怜惜产能的完毕进程以及需求端的发扬。建议投资者节前合理嘱咐仓位。

　　五． 金属新材料

　　2025年春节时刻，市集合临多重风险身分。特朗普的“百日新政”处于政策草拟和公布的重要期，这可能会带来政策上的不笃定性。1月30日（下周四，03：00），好意思联储公布最新利率决议，预测保管4.25-4.5%基准利率不变，会后鲍威尔谈话主要强调怜惜数据，并留意通胀风险，莫得稀疏明确的指引。而FOMC会议后，官员们将公开发表密集谈话，这些言论可能会对市集心思产生影响。1月30日（下周四，21：15），欧洲央行亦将公布最新的利率决议，预测降息25bp至2.75%，，好意思欧息差扩大，利好好意思元指数，利空板块。此外，怜惜国内春节浮滥的同比情况将影响市集对内需的预期。

　　1、贵金属

　　主要受国外宏不雅身分影响，春节假期举座标的偏空，主要逻辑有四：一是，好意思联储在1月30日的FOMC会议上预测保管利率不变，但会后的言论可能偏向鹰派，强调证据经济数据来笃定后续货币政策节律。同日，欧洲央行预测降息25个基点至2.75%，好意思欧息差扩大，利好好意思元指数，利空黄金。二是特朗普就任后，之前基于风险的溢价可能回吐，且他对俄罗斯气派的日常可能对金银价钱组成更大的利空。三是，原油价钱偏空，黄金的通胀溢价也有望回吐。四是，外盘金价尚未突破前高，而内盘金价因东说念主民币汇率身分已突破前高，东说念主民币有短期增值后劲，内盘金价有望跟随外盘调节。因此，节后第一个来往日金银价钱有着落风险，其中银价跌幅≥2%的概率相对较高。

　　2、铜

　　风险主要来自于国外宏不雅预期变化以及春节假期国内累库情况。国外方面需要怜惜特朗普关税政策变化、好意思联储议息会议的表态、好意思国通胀及奇迹数据的公布等，这些身分或将影响市集对再通胀预期的反复，从而影响铜价。国内方面，短期冶真金不怕火厂坐蓐保持平稳，卑劣参加假期浮滥相对转淡，怜惜春节假时刻累库幅度，或存在不足预期的可能。

　　3、铝

　　动作全球化品种，国外市集供需影响较大，且假期国内氧化铝和电解铝坐蓐附近产。春节假期举座标的偏空，风险主要与国外铝土矿的价钱、发运和到港情况筹备，以及澳洲氧化铝价钱，具体逻辑如下：一是氧化铝供需转为宽松是2025年笃定性极高，趋势性着落正在进行中。二是，春节时刻，国外铝土矿到港导致的原料铝土矿累库、电解铝高开工导致的卑劣居品铝锭和铝棒累库，易于形成利空，且易于利空重叠。三是，春节时刻，如特朗普发布日常对俄的言论，或发布加强对华制裁的言论，亦对铝价利空。因此，节后第一个来往日氧化铝价钱跌幅≥3%的概率相对较高。

　　4、锡

　　春节假期时刻，市集成交保持清淡，基本面端重点怜惜缅甸佤邦的矿端扰动及“国补”下假期内浮滥电子规模的提振情况。缅甸矿山复产预期持续存在，怜惜复产传言被进一步证据或证伪对锡价的影响。另外，“两重两新”政策带动下，假期内浮滥电子销售量或有显豁增长，怜惜该规模浮滥量超预期下对锡价的撑持。

　　5、镍&不锈钢

　　2025岁首，印尼镍矿收紧预期持续，镍价回调至区间高位，能否持续还看印尼政策。春节时刻，如果印尼能矿部莫得对2025年镍矿配额有现实削减政策，重叠举座宏不雅走弱影响，镍价可能会跟随金属举座回落，但下行空间有限，看向区间下沿120000；如印尼RKAB有新动向，镍上方空间高于下方空间。

　　6、锂

　　春节时刻，碳酸锂供需边缘走弱，但需求的同比仍在逆季节高位，供需同比剪刀差保管负值。1月8日以旧换新政策已出，如果春节时刻新能源车市发扬精采，3月需求预期可能进一步乐不雅，重叠春节时刻澳矿出季报，碳酸锂有上行能源，上方空间看上前高套保压力位。

　　六． 工业品

　　1、原油

　　原油短期破位上行幅渡过大，市集看多心思过热，现实供需并莫得显豁利好，因此地缘和寒潮炒办事后，油价向基本面追思，存鄙人行回调风险。好意思国寒潮事后，供需预期追思现实情况，而好意思国真正需求增量有限，并无显耀短缺问题。对取暖需求的炒作完毕，将驱动油价回落。市集炒作俄油制裁后，心思将逐步降温，俄罗斯供给概况率不会出现大幅损失，近期地缘风险推升的涨幅将被回吐。怜惜2月初OPEC+会议，可能对3月之后的产量作念出调节，市集预期连接延长减产。怜惜特朗普上台后的政策变化，若对石油行业或制裁方面建议极端政策，也将对油价产生新的扰动。

　　2、玄色

　　春节时刻，需要警惕玄色高涨风险。春节前，玄色市集偏弱调节，市集心思相对悲不雅。春节之后，市集可能对高涨行情准备不足。从宏不雅环境来看，高涨的可能主要来自政府稳增长政策的加码落地，货币方面降准降息的可能性较大，财政方面加快推动“两重”“两新”政策可能性较大，对玄色市集心思有提忻悦用。从基本面来看，市集冬储需求严慎，钢材库存处于偏低位置，春节时刻如有赶工则靠近阶段性缺货的可能。铁矿和双焦的价钱处于低位，连接下行空间不大，成本撑持偏强。原燃料如果出现国外供给受限，价钱将超预期走强。

　　3、盐化工及聚烯烃板块

　　春节假期时刻盐化工及聚烯烃板块靠近较大的不笃定性，各品种的发扬预测将延续分化。

　　纯碱05合约节后着落概率更大，更合适反弹空配或者套保；1是高供给景色延续，且沐日历间库存时常会多量积存；2是卑劣玻璃端产能在收缩（尤其光伏玻璃），对于纯碱而言存需求利空；因此，纯碱上行空间受限，产业端参与套保的意愿较强。

　　烧碱05合约节后易涨难跌，1是05合约前新增产能有限，供应端压力小；2是卑劣氧化铝复产、新投产装配较多，需求端稳中有增；3是3-5月份是烧碱需求旺季，现货有望走强进而带动期货实现共振上行。但需警惕监管端带来的影响。

　　PVC05合约节后着落概率更大，更合适反弹空配或者套保；1是烧碱高利润影响下，氯碱装配开工高位，PVC高供给景色延续；2是卑劣需求疲弱，地产端带来的解救有限；3是库存延续高位，假期有进一步积存的可能。因此，PVC上行空间受限，更合适反弹空配或者套保。

　　聚烯烃05合约预测节后以偏弱运行动主，隐约趋势性行情。驱动端供增需弱，标的偏下，但估值端原油存一定成本撑持，预测节后驱动和估值的背离仍延续，合适逢反弹空配或者套保。

　　举座来看，上述风险身分会在春节假期后扰动市集风险偏好，板块仍然靠近较高的不笃定性，节前的金钱建树建议以避险为主。

　　4、甲醇

　　除宏不雅部分所领导的市集风险之外，甲醇还需怜惜成本和供需两方面变量。成本端主要怜惜国外自然气价钱，自然气资源弥留导致国外甲醇主产国装配停产，进而导致国内甲醇入口量显豁收缩是面前甲醇价钱强势的主因，如果春节时刻发生欧洲气温回升、自然气供应走漏复原等情况，从供应或需求端缓解了能源弥留的近况，甲醇可能会出现显豁走弱；供需端最初需怜惜MTO变化，面前MTO替代工艺的上游原油波动性较强，如果好意思国对俄出口制裁加重导致原油价钱连接高涨，可能会导致替代工艺产量下降，需求转向MTO，利好甲醇价钱，其次需怜惜节后卑劣需求复原情况，如果国外甲醇供给保持低位，同期本年春节较早完毕后卑劣需求较快复原，可能会加重口岸供需弥留问题导致甲醇价钱高涨。

　　5、尿素

　　春节后预测价钱流毒震憾为主。春节前卑劣备货启动，需求端边缘显豁改善导致价钱走强，随备货完毕现货成交转弱，盘面价钱隐约进一步上行驱动，但周边长假，库存边缘改善后利空驱动不足，是以举座评估以流毒震憾为主。高涨风险点在于：1、上游逝世驱动减产，面前固定床工艺（占比30%）逝世，流化床供给（50%）略有盈余，如固定床长入减产则供需边缘转好。2、出口需求复原传言：出口需求占比约8%，2024年实在零出口，如2025年出口复原（正常出口在三季度开动）则供需预期紧均衡。

　　6、多晶硅

　　春节后预期价钱偏弱。上市后价钱宽幅震憾，近端上游自律减产导致供需边缘好转但中期形貌流毒。光伏产业链全球约90%的产能长入在中国，是以产业链出口依存度较高，西洋、巴西、印度等国外主要需求地区提高关税壁垒导致出口需求走弱，同期国内第二产业及民用需求未出现超预期增长，产业链举座供给多余，春节后预期价钱偏弱。

　　7、工业硅

　　预测春节后价钱保管流毒。价钱着落的主要驱动在于本人高供给、弱需求，重叠成本端电力预期偏弱。工业硅当年几年景本开支驱动上游投产逐步形成现实产量，同期需求端多晶硅自律减产导致需求收缩，社会库存快速上行至新高。工业硅供需供给显豁多余，需逐步出清逾期产能以再均衡供需，同期05合约对应春季西南水电成本塌陷，是以春节后预期偏弱。

　　8、聚酯产业链

　　元旦后跟着油价剧烈波动，石化卑劣居品市集的波动率快速放大，而部分品种估值树立预期带来的价钱快速上行风险也取得了一定开释。对于聚酯产业链而言，短期主要利多题材诸如供应端主动减停产与卑劣节前备货等身分在春节之前概况率来往完毕。因此节后价钱进一步大幅上冲的难度相对较高，但如春节假期时刻国际油价进一步走强，仍可能带动各品种价钱在节后短期冲高。

　　PX&PTA：近期配合上游真金不怕火厂原料供应问题，PX与PTA供应端均出现长入减停产，撑持上游利润低位树立，PX、PTA价钱快速走强。现时市集预期一季度累库幅度放缓，二季度跟着历练季可能转向大幅去库，基本面边缘走强。若配合春节时刻国际油价走强，可能在节后短期带来显耀涨幅。

　　乙二醇：元旦后国外供应逐步复原，口岸库存低位逐步积存，同期国产量高位下，一季度供需形貌转向宽松，价钱上方承压。春节时刻主要风险仍来自上游，稀疏是入口端中东、北好意思装配靠近历练，如因北好意思寒潮或中东地缘身分等带来国外供应长入缩量，可能激勉节后大幅高涨风险。

　　短纤：节赶赴库后，短纤障碍游库存均降至低位，价钱弹性较高；同期中期产能多余缓解，市集预期精采。若春节时刻成本端走强，配合节后卑劣订单发扬较好，短纤或将走出快速高涨行情。

　　瓶片：元旦后瓶片供应端主动收缩，加工费有所树立，价钱举座跟随成本上行；但瓶片供应形貌仍严重多余，上半年库存压力显耀，价钱朝上突破难度较高，节后跟涨原料相对贫瘠。

　　9、橡胶

　　春节长假时刻，橡胶的风险主要在于泰国供应端的变数。往年长假橡胶供求端的风险很小，主要风险在国外宏不雅，而本次春节假期显豁不同于往年。由于昨年一整年皆在炒作高价能否刺激供给，而每年1-2月又是泰国全年的供应旺季，使安妥前旺季的产量至关紧要。诱骗当年两年皆出现了减产，以及泰国南部胶树老化问题，咱们以为橡胶产能周期如故出现了转向。产量在高价的刺激下，可能阶段性出现升迁，关联词升迁幅度有限，供应旺季的产量不会出现显豁增长。是以，在春节耐久时刻，泰国原料价钱有望保管强势，从而促使节后沪胶出现高开。节前可推敲调节仓位，规避高涨的风险。

　　10、纸浆

　　春节长假时刻，纸浆的风险主要在于上游供应端的变数。节前1月巴西阔叶浆突发减产规划，甚而阔叶浆宽松供给有所缓解，同期芬兰也再次报出歇工事件等供给利多驱动，诱骗东说念主民币贬值、纸浆卑劣库存去库等身分刺激浆价高涨，纸浆成本端铁运补贴取消的变动，也推动了浆价底部价钱的上移。卑劣浮滥端耐久莫得显豁驱动，导致节前浆价价钱核心上移但并莫得较大朝上突破。但跟着参加3月传统旺季后，重叠纸厂原料库存一直处于低位，以及后续欧洲浆厂以及阔叶浆厂的减产规划陆续到来，咱们以为纸浆产能周期会出现转向，停机历练导致产量在1、2季度有所下滑，诱骗旺季卑劣的购销需求高涨，纸浆外盘报价高涨等身分，纸浆价钱可能出现阶段性升迁。因此，春节假期时刻，纸浆价钱有望保管强势，从而促使节后纸浆期货出现高开。节前可推敲调节仓位，规避高涨的风险。

　　临了，中粮期货研究院再次领导大家珍爱限度投资风险，并祝大家春节惬心！

　　2025 01/24

　　作家简介

　　李楠

　　中粮期货研究院 院长

　　投资商议经历证号：Z0012347

　　柳瑾

　　中粮期货研究院首席宏不雅研究员

　　投资商议经历证号：Z0012424

　　风险揭示

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背负剪辑：李铁民